Die Gefahren von Share Dilution Wenn ein Unternehmen zusätzliche Aktien ausgibt, reduziert dies eine bestehende Anleger proportional Eigentum an diesem Unternehmen. Dies führt oft zu einem gemeinsamen Problem namens Verdünnung. Das Ergebnis ist, dass der Wert der bestehenden Aktien einen Hit treffen kann. Dies ist ein Risiko, in Aktien zu investieren, die Anleger berücksichtigen müssen. Hier sehen wir, wie Verdünnung geschieht und wie Sie Ihr Portfolio schützen können. TUTORIAL. Financial Ratio Tutorial Was ist Share Dilution Angenommen, dass ein einfaches Unternehmen hat 10 Aktionäre. Und dass jeder Anteilseigner eine Aktie oder 10 der Gesellschaft besitzt. Wenn jeder Anleger Stimmrechte für Unternehmensentscheidungen auf Aktienbesitz erhält, hat jeder Aktionär 10 Kontrolle. Angenommen, das Unternehmen gibt dann 10 neue Aktien aus und ein einzelner Investor kauft sie alle auf. Es gibt jetzt 20 ausstehende Aktien. Und der neue Investor besitzt 50 des Unternehmens. (Erfahren Sie mehr in Was ist Verwässerungsaktien) Inzwischen hat jeder ursprüngliche Investor jetzt nur 5 der Firma (1 Anteil von 20 ausstehenden), da ihr Eigentum durch die neuen Aktien verdünnt wurde. Es gibt mehrere Situationen, in denen Aktien verdünnt werden. Dazu gehören: Wandlung durch Inhaber von Optionsscheinen. Aktienoptionen, die Personen, wie Arbeitnehmer oder Vorstandsmitglieder, gewährt werden, können in Stammaktien umgewandelt werden. Wodurch die gesamte Aktienanzahl erhöht wird. Sekundäre Angebote, in denen das Unternehmen sucht, um zusätzliches Kapital zu erhöhen. Eine Firma kann suchen, um neues Kapital aufzuwerfen, um Wachstumschancen zu fördern oder bestehende Schulden zu instandhalten, kann zusätzliche Anteile ausgeben, um die Kapital zu erhöhen. Anbieten neuer Aktien im Austausch für Akquisitionen oder Dienstleistungen. Anstelle der Zahlung für einen Erwerb mit Aktien können den Aktionären neue Aktien angeboten werden. Für kleinere Unternehmen könnten neue Anteile an Einzelpersonen für erbrachte Dienstleistungen angeboten werden. Zum Beispiel könnte spezielle Rechtsanwalt angeboten werden, Aktien für die Vertretung der Firma oder im Austausch für andere juristische Dienstleistungen. Warnungen Anzeichen von Verdünnung Da Verdünnung den Wert einer einzelnen Investition verringern kann, sollten Kleinanleger auf Warnzeichen aufmerksam machen, die einer potenziellen Aktienverdünnung vorangehen können. Grundsätzlich können alle aufstrebenden Kapitalbedürfnisse oder Wachstumschancen Aktienverdünnung auslösen. Es gibt viele Szenarien, in denen ein Unternehmen erfordern könnte ein Eigenkapital Infusion Mittel können nur erforderlich sein, um Ausgaben zu decken. In einem Szenario, in dem ein Unternehmen nicht über das Kapital verfügt, um die kurzfristigen Verbindlichkeiten zu bedienen, und das Unternehmen durch neue Verbindlichkeiten aus bestehenden Verbindlichkeiten behindert wird, kann ein Aktienangebot neuer Aktien erforderlich sein. Wachstumschancen sind ein weiterer Indikator für eine mögliche Aktienverdünnung. Sekundäre Angebote werden häufig verwendet, um Investitionskapital zu erhalten, das benötigt werden kann, um große Projekte und neue Ventures zu finanzieren. Investoren können von Mitarbeitern, denen auch Optionen gewährt wurden, verdünnt werden. Anleger sollten besonders darauf achten, Unternehmen, die Mitarbeiter eine große Anzahl von optionalen Wertpapieren zu gewähren. Führungskräfte und Vorstandsmitglieder können den Kurs einer Aktie drastisch beeinflussen, wenn die Anzahl der Aktien bei Umtausch im Vergleich zu den im Umlauf befindlichen Aktien signifikant ist. (Erfahren Sie mehr über Mitarbeiteraktienoptionen in unserem ESO-Tutorial.) Wenn und wann die Person die Optionen ausüben will, können Stammaktien erheblich verwässert werden. Schlüsselpersonal ist häufig verpflichtet, in ihrem Vertrag offen zu legen, wann und wie viel ihrer Optionsscheine ausgeübt werden sollen. Verwässerte EPS Da die Ertragskraft jeder Aktie bei der Ausführung von Wandelanleihen reduziert wird, können Anleger wissen, was der Wert ihrer Aktien wäre, wenn alle Wandelschuldverschreibungen ausgeübt würden. Das verwässerte Ergebnis je Aktie wird von den Unternehmen berechnet und in ihren Abschlüssen ausgewiesen. Der verwässerte Gewinn je Aktie entspricht dem Ergebnis je Aktie, wenn Aktienoptionen, Optionsscheine und Wandelanleihen in Stammaktien umgewandelt werden. Die vereinfachte Formel für die Berechnung des verwässerten Ergebnisses je Aktie ist: Nettoertrag - Bevorzugte Dividenden (gewichtete durchschnittliche Anzahl der ausstehenden Aktien ausstehender Auswirkungen von Wandelschuldverschreibungen - Auswirkungen von Optionen, Optionsscheinen und anderen verwässernden Wertpapieren) Das verwässerte EPS unterscheidet sich von dem Basis - EPS dadurch, Ergebnis je Aktie wäre, wenn alle Wandelschuldverschreibungen ausgeübt würden. EPS basiert nicht auf der Auswirkung von verwässerten Wertpapieren. Basic EPS misst nur das Gesamtergebnis während eines Zeitraums, geteilt durch die gewogenen durchschnittlichen Aktien im gleichen Zeitraum. Wenn ein Unternehmen keine potenziell verwässernden Wertpapiere hätte, wäre das Basis-EPS gleich dem verwässernden EPS. (Erfahren Sie mehr in Was ist der gewichtete Durchschnitt der ausstehenden Aktien Wie wird es berechnet) Die obige Formel ist eine vereinfachte Version der verdünnten EPS-Berechnung. In der Tat wird jede Klasse der potenziell verwässernden Sicherheit adressiert. Für die Berechnung des verdünnten EPS werden die Methode des Umtauschverfahrens und die Eigene Aktienmethode angewendet. If-Converted-Methode Die if-konvertierte Methode wird verwendet, um verdünnte EPS zu berechnen, wenn ein Unternehmen potenziell verwässernde Vorzugsaktien hat. Bevorzugte Dividendenzahlungen werden vom Nettoertrag im Zähler und von der Anzahl der neuen Stammaktien abgezogen, die ausgegeben werden, wenn die gewichtete durchschnittliche Anzahl der ausgegebenen Aktien im Nenner umgerechnet wird. Wenn zum Beispiel der Nettogewinn 10.000.000 beträgt und 500.000 gewichtete durchschnittliche Stammaktien ausstehend sind, entspricht das Basis-EPS 20 pro Aktie (10.000.000.500.000). Wenn 10.000 wandelbare Vorzugsaktien ausgegeben wurden, die eine 5-Dividende ausschütten und jede Vorzugsaktie in fünf Stammaktien umwandelbar wäre, würde das verwässerte EPS 18,27 (10.000.000 50.000.500.000, 50.000) betragen. Die 50.000 werden zum Nettoeinkommen addiert, weil angenommen wird, dass die Umwandlung am Anfang der Periode erfolgt, so dass es keine Dividenden ausbezahlt würde. So würden 50.000 zurückgezahlt werden, genau wie wenn Nachsteuer-Erträge bei der Berechnung der Verwässerung von Wandelanleihen hinzugefügt werden, die wir als nächstes gehen werden. If-Converted Methode für Wandelschuldverschreibung Die if-konvertierte Methode wird auch auf Wandelschuldverschreibungen angewendet. Nach - steuerliche Zinsen auf die Wandelanleihen werden zum Nettoertrag im Zähler addiert und die neuen Aktien, die bei Umwandlung ausgegeben werden, werden dem Nenner hinzugefügt. Für ein Unternehmen mit einem Nettogewinn von 10.000.000 und 500.000 gewichteten durchschnittlichen Stammaktien entspricht das Basis-EPS 20 pro Aktie (10.000.000.000.000). Angenommen, das Unternehmen hat auch 100.000 von 5 Wandelschuldverschreibungen, die in 15.000 Aktien umwandelbar sind, und der Steuersatz beträgt 30. Unter Verwendung der if-konvertierten Methode würde verdünnte EPS 19,42 (10,000,000 (100,000 x .05 x 0,7) 500,000 15,000) entsprechen. Der nach Steuern erhobene Zins auf Wandelschuldverschreibungen, der dem Nettobetrag im Zähler zugerechnet wird, wird als der Wert der Zinsen auf die Wandelschuldverschreibungen (100.000 x 5) multipliziert mit dem Steuersatz (1 - .30) berechnet. (Weitere Beispiele finden Sie in unserem CFA Level 1-Studienhandbuch, das grundlegende und vollständig verdünnte EPS in einer komplexen Kapitalstruktur berechnet.) Eigene Aktienmethode Die Methode der eigenen Aktien wird verwendet, um verdünnte EPS für potenziell verwässernde Optionen oder Optionsscheine zu berechnen. Der Zähler wird nicht verändert. Im Nenner wird die Anzahl der neuen Aktien, die zur Options - oder Optionsausübung ausgegeben werden, abzüglich der Aktien, die mit Barmitteln aus den ausgeübten Optionen oder Optionsscheinen erworben werden können, zur gewichteten durchschnittlichen Anzahl der ausstehenden Aktien hinzuaddiert. Die Optionen oder Optionsscheine gelten als verwässernd, wenn der Ausübungspreis der Optionsscheine oder Optionen unter dem durchschnittlichen Marktpreis der Aktie für das Jahr liegt. Auch wenn der Nettogewinn 10.000.000 beträgt und 500.000 gewichtete durchschnittliche Stammaktien ausstehend sind, entspricht das Basis-EPS 20 pro Aktie (10.000.000.500.000). Wenn 10.000 Optionen mit einem Ausübungspreis von 30 ausstehen und der durchschnittliche Börsenkurs der Aktie 50 beträgt, würde das verwässerte EPS 19,84 (10,000,000500,000 10,000 - 6,000) betragen. Beachten Sie die 6000 Aktien ist die Anzahl der Aktien, die das Unternehmen nach Erhalt 300.000 für die Ausübung der Optionen zurückkaufen könnte (10.000 Optionen x 30 Ausübungspreis 50 durchschnittlichen Marktpreis). Aktienzählung würde um 4.000 (10.000 - 6.000) zu erhöhen, weil nach der 6.000 Aktien Rückkauf gibt es noch eine 4.000 Aktien-Fehlbetrag, der geschaffen werden muss. Wertpapiere können verwässernd sein. Dies bedeutet, dass, wenn konvertiert, EPS wäre höher als die Unternehmen Basis-EPS. Verwässernde Wertpapiere haben keinen Einfluss auf den Shareholder Value und werden nicht in die verdünnte EPS-Berechnung einbezogen. Verwendung von Abschlüssen zur Bewertung der Auswirkungen der Verwässerung Es ist relativ einfach, das verwässernde EPS, wie es in den Jahresabschlüssen dargestellt ist, zu analysieren. Firmen berichten über Schlüsselpositionen, die zur Analyse der Auswirkungen der Verwässerung verwendet werden können. Diese Positionen sind Basis-EPS, verwässertes EPS, gewichtete durchschnittliche Aktien im Umlauf und verwässerte gewichtete durchschnittliche Aktien. Viele Unternehmen berichten auch EPS ohne außerordentliche Posten. EPS einschließlich außerordentlicher Posten, Verwässerungsanpassung, verwässertes EPS ohne außerordentliche Posten und verwässertes EPS einschließlich außerordentlicher Posten. Wichtige Einzelheiten sind auch in den Fußnoten enthalten. Zusätzlich zu den Informationen über die wesentlichen Buchführungspraktiken und die Steuersätze beschreiben Fußnoten in der Regel, welche Faktoren in die verdünnte EPS-Berechnung einfließen. Spezielle Angaben zu den Optionen an die Beamten und Mitarbeiter sowie die Auswirkungen auf die ausgewiesenen Ergebnisse werden gemacht. Die Bottom Line Dilution kann den Wert Ihres Portfolios drastisch beeinflussen. Anpassungen des Ergebnisses je Aktie und der Quoten müssen bei einer Unternehmensbewertung bei Verdünnung vorgenommen werden. Anleger sollten auf Signale einer potenziellen Aktienverdünnung achten und verstehen, wie ihre Wertpapiere der Anlage oder ihres Portfolios beeinflusst werden können. (EPS hilft Investoren, die Erträge in Bezug auf Änderungen des Aktienkapitals zu analysieren, siehe Erhalten der Realeinkommen oder Wandelanleihen: Eine Einführung.) Die quotTruequot-Kosten von Aktienoptionen Wie bewerten Sie Mitarbeiteraktienoptionen (ESO)? Zentrale Frage in der Debatte darüber, ob diese Optionen aufwandswirksam werden sollen oder ob diese Vergütungsmethode insgesamt aus der Gewinn - und Verlustrechnung weggelassen werden kann, sondern im Anhang des Abschlusses ausgewiesen wird. Nach GAAP-Rechnungslegungsvorschriften, wenn ein Wert auf Mitarbeiter-Aktienoptionen platziert werden kann, sollten sie zum Marktwert bewertet werden. Die Befürworter der Aufwendungen für Mitarbeiter Aktienoptionen sagen, es gibt viele Modelle, die verwendet werden können, um genau zu platzieren einen Wert auf Optionen. Diese Optionen sind eine Form der Entschädigung, die richtig berücksichtigt werden sollte, wie Löhne. Gegner argumentieren, diese Modelle sind nicht auf Mitarbeiter Aktienoptionen oder dass die entsprechenden Aufwendungen im Zusammenhang mit dieser Form der Entschädigung sind Null. Dieser Artikel wird einen Blick auf das Argument der Gegner und dann die Möglichkeit, einen anderen Ansatz zur Bestimmung der Kosten für Mitarbeiter Aktienoptionen. Die Argumente gegen mehrere Modelle wurden entwickelt, um Optionen, die an den Börsen, wie Puts und Anrufe gehandelt werden, zu bewerten. Die den Mitarbeitern gewährt wird. Die Modelle verwenden Annahmen und Marktdaten, um den Wert der Option zu jedem Zeitpunkt abzuschätzen. Vielleicht ist das bekannteste das Black-Scholes-Modell. Die die meisten Unternehmen nutzen, wenn sie diskutieren Mitarbeiter Optionen in den Fußnoten zu ihren SEC-Einreichungen. Obwohl andere Modelle wie die binomische Bewertung einmal erlaubt waren, erfordern die geltenden Rechnungslegungsregeln das oben erwähnte Modell. Es gibt zwei Hauptnachteile bei der Verwendung dieser Arten von Bewertungsmodellen: Annahmen - Wie jedes Modell ist die Ausgabe (oder der Wert) nur so gut wie die verwendeten Datenassumptionen. Wenn die Annahmen fehlerhaft sind, erhalten Sie fehlerhafte Bewertungen unabhängig davon, wie gut das Modell ist. Die wesentlichen Annahmen zur Bewertung von Mitarbeiteraktienoptionen sind der stabile risikofreie Zins. Aktienvolatilität folgt einer normalen Verteilung, konsistente Dividenden (falls vorhanden) und die Lebensdauer der Option. Diese sind aufgrund der vielen zugrundeliegenden Variablen, insbesondere hinsichtlich der Annahme normaler Rückkehrverteilungen, schwer zu schätzen. Noch wichtiger ist, dass sie manipuliert werden können: Durch die Anpassung einer oder einer Kombination dieser Annahmen kann das Management den Wert der Aktienoptionen senken und damit die Optionen negativ beeinflussen. Anwendbarkeit - Ein weiteres Argument gegen die Verwendung eines Optionspreismodells für Mitarbeiteraktienoptionen besteht darin, dass die Modelle nicht erstellt wurden, um diese Optionen zu bewerten. Das Black-Scholes-Modell wurde für die Bewertung von börsengehandelten Optionen auf Finanzinstrumente (wie Aktien und Obligationen) und Rohstoffe geschaffen. Die in diesen Optionen verwendeten Daten basieren auf dem erwarteten künftigen Preis des zugrunde liegenden Vermögenswertes (einer Aktie oder einer Ware), der von Käufern und Verkäufern auf den Markt gebracht werden soll. Mitarbeiteraktienoptionen können jedoch nicht an einer Börse gehandelt werden, und Optionspreismodelle wurden geschaffen, da die Fähigkeit, eine Option zu handeln, wertvoll ist. Ein alternativer Gesichtspunkt Außerhalb dieser theoretischen Debatten gibt es eine wirkliche Hard-Dollar-Kosten für Mitarbeiter Aktienoptionen und es ist bereits im Jahresabschluss bekannt gegeben. Die tatsächlichen Kosten für Mitarbeiter Optionen ist das Aktienrückkaufprogramm, verwendet, um Verwässerung zu verwalten. Wenn Aktienoptionen ausgeübt werden, verdünnen die Aktionäre Reichtum, um diesen Effekten entgegenzuwirken, sollte das Management Aktien zurückzukaufen. (Erfahren Sie mehr in Aufwendungen Mitarbeiter Aktienoptionen: Gibt es einen besseren Weg) Unternehmen verwenden Aktienrückkaufprogramme zu reduzieren und somit die Anzahl der ausstehenden Aktien verwalten. Eine Verringerung der ausstehenden Aktien erhöht den Ergebnis je Aktie. Im Allgemeinen sagen Unternehmen, dass sie Rückkäufe implementieren, wenn sie ihre Aktien unterbewertet fühlen. Die meisten Unternehmen, die über große Mitarbeiterbeteiligungsprogramme verfügen, verfügen über Aktienrückkaufprogramme, so dass die Anzahl der ausstehenden Aktien, da die Mitarbeiter ihre Optionen ausüben, relativ konstant oder unverwässert bleibt. Wenn Sie davon ausgehen, dass der Hauptgrund für ein Rückkaufprogramm die Erzielung einer Verdünnung ist, sind die Anschaffungskosten der Mitarbeiter ein Aktienoptionsprogramm, das in der Gewinn - und Verlustrechnung erfasst werden muss. Wenn ein Unternehmen kein Aktienrückkaufprogramm hat, wird das Ergebnis sowohl durch die Anschaffungskosten als auch durch die Verwässerung reduziert. Auch wenn wir Rückkäufe aus der Gleichung nehmen, sind Optionen eine Form der Kompensation, die einen bestimmten Wert hat. Sie müssen daher in ähnlicher Weise wie reguläre Gehälter behandelt werden. Die Bottom Line Aktienoptionen werden anstelle der Barlöhne, Zeitraum verwendet. Als solche sollten sie in der Periode, die sie vergeben werden, als Aufwand erfasst werden. Die Kosten eines Aktienrückkaufprogramms können als eine Möglichkeit genutzt werden, diese Optionen zu bewerten, da das Management in den meisten Fällen ein Rückkaufprogramm einsetzt, um zu verhindern, dass EPS abnimmt. Selbst wenn ein Unternehmen nicht über ein Aktienrückkaufprogramm verfügt, können Sie den durchschnittlichen jährlichen Aktienkurs der Anzahl der Aktien, die den Optionen zugrunde liegen (abzüglich erworbener Aktien, die nicht ausgeübt werden oder abgelaufen sind), auf jährliche Kosten anwenden. Employee Equity: Verdünnung Letzte Woche habe ich meine MBA-Montags-Serie auf Employee Equity gestartet. Heute werde ich über eine der wichtigsten Dinge, die Sie brauchen, um über Mitarbeiter Eigenkapital zu verstehen ist es wahrscheinlich, dass im Laufe der Zeit verdünnt zu sprechen. Wenn Sie eine Firma gründen, sind Sie und Ihre Gründer 100 des Unternehmens. Das ist in der Regel in Form von Gründern Lager. Wenn Sie nie ein Fremdkapital aufwerben und Sie nie irgendwelchen Vorrat weg zu den Angestellten oder zu anderen geben, dann können Sie alle dieses Eigenkapital für selbst halten. Es passiert viel in kleinen Unternehmen. Aber in High-Tech-Unternehmen wie die Art, mit der ich arbeite, ist es sehr selten zu sehen, die Gründer halten 100 des Unternehmens. Der typische Verdünnungsweg für Gründer und andere Inhaber von Mitarbeiter-Equity geht wie folgt: 1) Gründer starten Firma und eigene 100 des Unternehmens in Gründer-Aktien 2) Gründer Ausgabe 5-10 des Unternehmens zu den frühen Mitarbeiter sie mieten. Dies kann in Optionen getan werden, wird aber oft in Form von Restriktionen durchgeführt. Manchmal verwenden sie sogar quotfounders stockquot für diese Mieten. Let39s verwenden 7,5 für unsere Walzen Verdünnung Berechnung. An dieser Stelle der Firmengründer besitzen 92,5 des Unternehmens und die Mitarbeiter besitzen 7,5. 3) Eine Samenangelrunde ist getan. Diese frühen Investoren erwerben 5-20 der Unternehmen als Gegenleistung für die Bereitstellung von Saatgut Kapital. Let39 verwenden 10 für unsere rollenden Verdünnung Berechnung. Jetzt sind die Firmengründer 83,25 (92,5 mal 90), die Mitarbeiter 6,75 (7,5 mal 90) und die Investoren besitzen 10. 4) Eine Venture-Runde ist abgeschlossen. Die VCs verhandeln für 20 der Gesellschaft und erfordern eine Option-Pool von 10 nach der Investition eingerichtet und in die quotpre Geld Bewertungsquot. Das bedeutet, dass die Verwässerung aus dem Optionspool vor der VC-Investition erfolgt. Es gibt zwei verdünnende Ereignisse hier. Let39s gehen durch sie beide. Wenn das 10 Optionspool aufgebaut wird, wird jeder 12,5 verdünnt, weil das Optionspool nach der Investition 10 sein muss, so dass es 12,5 vor der Investition ist. Die Gründer verfügen nun über 72,8 (83,25 mal 87,5), die Saatgutinvestoren besitzen 8,75 (10-mal 87,5) und die Mitarbeiter besitzen nun 18,4 (6,8 mal 87,5 plus 12,5). Wenn die VC-Investition endet, werden alle verdünnt 20. Die Gründer verfügen nun über 58,3 (72,8 mal 80), die Saatgutinvestoren 7 (8,75-mal 80), die VCs 20 und die Mitarbeiter 14,7 (18,4-mal 80). Davon 14,7, der neue Pool repräsentiert 10. 5) Eine weitere Venture-Runde wird mit einer Option Poolaktualisierung durchgeführt, um den Optionspool 10 zu halten. Siehe untenstehende Tabelle, um zu sehen, wie die Verdünnung in dieser Runde (und allen vorherigen Runden) funktioniert. Bis zum Zeitpunkt der zweiten VC-Runde wurden die Gründer von 100 auf 42,1 verdünnt, die frühen Mitarbeiter von 7,5 auf 3,4 verdünnt und die Sameninvestoren von 10 auf 5,1 verdünnt. Ich habe diese Tabelle auf Google Docs hochgeladen, so dass alle von Ihnen können es betrachten und spielen mit ihm. Wenn jedermann irgendwelche Störungen in ihm findet, informieren Sie mich bitte und I39ll beheben sie. Diese Rollverdünnungsberechnung ist nur ein Beispiel. Wenn Sie mehr als das verdünnt haben, don39t aufregen. Die meisten Gründer am Ende mit weniger als 42 nach Runden der Finanzierung und Mitarbeiter Zuschüsse. Der Punkt dieser Übung ist nicht, auf irgendeine magische Formel zu verriegeln. Jedes Unternehmen wird anders sein. Es ist einfach zu legen, wie Verdünnung funktioniert für alle in der Cap-Tabelle. Hier ist das Endergebnis. Wenn Sie der erste Aktionär sind, nehmen Sie die meisten Verwässerung. Je früher Sie beitreten und investieren in das Unternehmen, desto mehr werden Sie verdünnt werden. Verdünnung ist eine Tatsache des Lebens als Aktionär in einem Startup. Sogar nachdem das Unternehmen rentabel geworden ist und es keine finanzierungsbedingte Verwässerung mehr gibt, werden Sie durch laufende Optionspool-Auffrischungen und MampA-Aktivitäten verdünnt. Wenn Sie ausgestellt sind Mitarbeiter Eigenkapital, für die Verdünnung vorbereitet werden. Es ist keine schlechte Sache. Es ist ein normaler Teil der Wertschöpfung, dass ein Start ist. Aber Sie müssen es verstehen und mit ihm bequem sein. Ich hoffe, dieser Beitrag hat dazu beigetragen.
No comments:
Post a Comment